价值、淡化风格、均衡配置,泰达宏利的投资实践证明了,只有重视研究体系建设和传承,苹果把最后一条美国生产线转移到...。才能坚持价值投资。

  与“聚光灯”下备受关注的卖方研究相比,买方机构研究团队要低调得多。而作为直接与一线实际操作密切相关的研究团队,买方研究的重要性不言而喻。在“2019年第十三届卖方分析师水晶球奖评选”活动举办之际,本刊采访了泰达宏利基金研究总监张勋,通过他的介绍,一家公募基金投研体系建构的逻辑和具体操作方法得以显现。

  在银河证券基金研究中心公布的2019年前三季度“公募基金管理人股票投资管理能力评价”报告中,泰达宏利排名第13/108位;在海通证券的报告中,泰达宏利2019年前三季度排名基金公司第11/126位。张勋认为,这一业绩与公司经过长期积累塑造的成熟投研体系密不可分。

  毫无意外地,价值投资是泰达宏利投研体系建设的起点,其中的逻辑也很清晰。以几乎每家机构都有的股票池为例,泰达宏利的核心投资库约180家公司、重点投资库约400家公司。这些个股,当然是用价值投资方法做出的选择,是基于对公司价值确定性的判断,来追求收益;反过来看,不在股票池中的个股,同样是用价值投资方法进行了排除,将很大的不确定性,挡在了操作系统外,从而提前预防了基本面风险。

  就这样,选择与排除、追求收益与控制风险、寻找确定性与防范不确定性,在价值投资的逻辑起点下,顺理成章地统一起来,构成了自洽的体系。

  其中,与基于价值确定性追求收益相比,处理不确定性和防范风险所面对的问题要复杂得多。

  A股市场上风险的来源之一,是风格频繁切换。如果操作上跟随快速轮转的热点,很容易陷入追涨杀跌的盲目状态。舍弃对高度不确定的风格轮动的把握,专注确定性高的个股基本面研究,是泰达宏利风控的一个重点。

  第一是T+3交易。周一买入的股票,最早周四才能卖出。这样基金经理买股票时就会受到约束,不会盲目追逐热点。

  第二是对行业配置和个股配置的偏离度有限制,行业偏离度原则上不能超过10%,避免集中在短期热点行业上;个股的偏离度不能超过6%。因为均衡配置是综合考虑风险收益比率下的必然选择。

  第三是买入股票与基本面研究确定的股票池高度相关,基金经理的实际组合50%要来自于核心投资库、70%-80%要来自于重点投资库。确保买入股票是经过研究检验、而非听消息来的。

  总之,在制度设计思路上,先考虑风险、可能会败在哪,再考虑收益。通过在制度上做减法,基金经理很难追逐热点,心态上比较平和。由于选择热点股票的自由度较低,尽管基金经理的从业年限较低,但近两年泰达宏利的基金没有踩雷。

  张勋表示,泰达宏利的投研风格可以概括为投资价值、淡化风格、均衡配置,将可把握的收益建立在公司基本面变化上,而不是靠宏观因素或风格因素。价值投资与市场风格没关系、与行业周期性没关系、与市值大小没关系。价值投资唯一关注的,就是公司的价值创造。这种理念对研究的要求特别高,只有重视研究,重视研究体系建设和传承,才能坚持价值投资。

  泰达宏利投研团队采取扁平化管理方式,较大限度地降低了“内部损耗”,并在不断完善规则的前提下共同决策,降低了个人在投资决策在体系中权重和风险。同时,基金经理大多数由本公司研究员晋升,做到了零成本融入公司投研文化,提高了系统执行的效率。

  考核上,基于分工,对基金经理和研究员的考核侧重点分别在基金业绩(结果)和研究贡献(过程)上。

  对基金经理的考核克服了“唯短期结果是问”的弊端,首先将排名考核由一年期扩展到三年期,鼓励长期投资;其次在考核上排名、行业偏离度、风险都作为重要的指标,是风险收益综合的业绩考核;最后在淘汰机制上,除了投资业绩,也充分考虑研究贡献,研究员会参与打分。。

  对研究员的考核侧重点是研究贡献,研究报告的数量和质量、模拟组合的业绩等都是考核指标。研究员可以通过自己的努力影响到主要权重,这样的设计让研究员能够对自己的考核结果负责。此外,基金经理打分也占一定比重。

  经过十多年的完善,泰达宏利投研考核已经做到了完全量化,考核标准、权重组成清晰明确,使得团队成员对团队、自身的考核完全明确,同时互评机制的引入,也形成了共同决策的氛围。

  基于定位不同,买方研究和卖方研究存在很大差异。张勋认为,卖方研究员贡献的要点在于信息跟踪、机会挖掘和研究结果的推广传播,其中信息和研究报告的推广传播,占更重要位置。信息爆炸时代挖掘的机会如果传播不出去,基本等于前面的研究白做了。而有的卖方研究员单凭影响力,派点就不差。目前来看,卖方研究员的考核只有两个标准,一是派点,二是评选排名。

  买方研究员的考核,比如报告数量、推荐股票涨幅、模拟组合业绩,都是量化可见、清晰明确的。在市场面前,买方研究员荐股结果很容易被现实检验。赚钱和亏钱都是真金白银,压力自然更大。所以买方研究员在研究过程中,一定要到第一线,确保所荐股票的基本面价值,而不是来自于道听途说。

  研究报告来看,张勋觉得买方研究员的报告一是着眼点在变化和比较,二是要有清晰目标价,三是要有明确的配置比例建议,四是跟踪频率要高。

  为了投资的可操作性,买方研究要更实用。开奖直播现场,报告从分析到结论要更有利做出决策,而不是让基金经理判断上混乱和迷茫。相比之下卖方研究报告比较模糊。

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